高盛：4大主题重塑全球矿业回报

阅读量：2015-02-11 16:38

随着大宗商品需求超级周期结束，大宗商品价格进入了漫长的跌势，2011年4月份以来，CRB商品指数跌幅已经超过1/3。这对全球矿业以及矿业公司投资者的回报正在产生深远的影响。根据高盛(GoldmanSachs)的分析，未来4大主题将重塑全球矿业的回报率。

       第一大主题是中国经济转型。中国需求对全球矿业依然非常关键。在2002年之前，中国对一些主要大宗商品的需求占全球比重与中国GDP占全球GDP比重相当，大约为6%。然而到2013年，对于大部分工业金属，中国的消耗量占到全球40-60%，而GDP大约占全球GDP的13%。高盛指出，中国正在从投资驱动的增长模式转向消费驱动的经济，随着中国经济逐渐成熟，占全球大宗商品需求的比重将逐渐向GDP占比靠拢。

        第二大主题是一些主要大宗商品处于供给过剩状态，而且还将进一步过剩。2002-2008年大宗商品价格的大涨以及中国4万亿刺激在2009-2010年造成的新一轮大涨为矿业资产带来了超常规的回报，使得全球矿业在2002-2010年间吸引了超过1万亿美元资本支出。资本支出的急剧上升造成全球产能大幅扩张和供应过剩，使得大宗商品价格从2011年1季度开始下跌。高盛预计新项目的产出峰值将出现在2015年，但劳动生产率提升所造成的进一步供应扩张将持续数年。

        第三大主题是劳动生产率提升和成本削减减弱了过剩市场的成本支撑。为减轻大宗商品价格下跌对盈利能力的冲击，大部分矿业公司都采取了自救措施，比如提升劳动生产率和削减成本。然而这些措施造成整个行业的边际生产成本下降，从而引发大宗商品价格进一步下跌。

        第四大主题是整个行业将面临更高的税率。随着大宗商品价格下跌和矿业公司削减资本支出计划，政府从矿业公司获得的税收将会下降。高盛认为，由于大部分预期税收都已经提前被分配给各种政府开支项目，政府很可能会提高税率和许可费以维持税收稳定。高盛分析师在报告中指出：“石油公司总税率占盈利的50-70%，而矿业公司占35-40%。”

        根据这4大主题，高盛相信那些位于财政状况比较稳定的国家、产量增长具有低成本和高资本效率特征的矿业公司最有可能给投资者带来较高回报，比如必和必拓、FreeportMcMoRan、FirstQuantum等大型矿企和DominionDiamonds、Sandfire等小型矿企。